波动率回升意味着什么?

2017年11月29日 08:54:23 来源:互联网
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  导读

  自我们提出波动率回归命题以来,A股市场走出极低波动率区间的迹象已愈发明显;针对市场关心的问题,本文对波动率线索做进一步挖掘,为择时与判断风格提供依据。

  摘要

  波动率是原因还是结果?二者皆是,既约束投资人的行为又刻画其行为。作为结果(行为刻画):①预期的形成机制、②预期的波动、以及③交易机制这三者的变化,会左右股价的波动方式。作为原因(行为约束):投资者永远在与其他投资者交易预期,而波动率成为了观察他人预期、他人行为特征的依据,反过来约束着自身的策略选择。

  波动率提升的动力和机制是什么?当前在于交易压制因素的边际减弱、抱团可能遭遇“瓦解”、经济预期与利率波动加大。而当波动率提升成为可能后,更应考虑其如何改变投资人的行为选择,以及是否存在循环加强。波动率提升是风险还是机遇?取决于市场微观结构,边际定价力量减弱部分面临风险,而加强的部分获得机遇。当前而言,冲击在于部分价值投资者在年末估值偏高条件下兑现“龙马”获利、趋势交易者向更有弹性的“趋势”换仓;反之,经充分调整的周期已具性价比,正蓄势待发。

  波动率上升市场(指数)怎么走?过程的复杂性增强,但更加精彩纷呈。2018年市场或将出现明显的三种变化,并成为这三种变化的叠加:①短期时间维度,单日振幅与涨跌幅加大;②中期时间维度,波段显著、幅度增大;③长期时间维度,市场(指数)涨跌幅加大。总体上,趋势交易者、噪音交易者、以及个人投资者的交易占比有望提升,从而在边际资金表达上更加乐观,成为促成市场呈现上述变化的核心因素。

  对择时与市场风格有什么影响?在对明年持乐观判断的前提下,我们试从波动率视角,对未来半年市场择时、风格选择做出三步走的猜想:

  第一阶段,市场“进三退二”,把握周期布局良机。当前至2017年12月中,交易限制与流动性诉求减弱、无风险利率上行对类债券型权益板块标的形成估值压力、抱团低beta有所瓦解,波动率补涨,市场“进三退二”,然而隐含经济过度悲观预期、已充分调整的周期各行业如建材、煤炭、有色、钢铁、石化、基础化工布局良机出现。

  第二阶段,向上发力,用周期与大制造进攻。12月中下至18年“两会”前后,市场波动率有望携风险偏好迎来上行,超预期来自于开工旺季+前期经济悲观预期修复+对经济新动能的政策预期提升,使得周期板块、制造业中的TMT-通信电子、新工业革命题材成为进攻做多的核心方向。

  第三阶段,绝对收益为上,看大金融与三四线消费升级。18年4-5月份,市场波动率下行、活跃度回落,CPI通胀在一季度脉冲过后走势预期分化,货币政策、监管政策与经济需求或迎来一段较为不确定的时期,具有稳定期作用的大金融、受益三四线消费升级的食品饮料、家电、零售、出境游等相关板块标的有望取得阶段性绝对与相对收益。

  对于选股思路有什么影响?股价弹性向上迈一个台阶,但程度总体有限。波动率提升,投资者结构之中偏乐观因素增多等均要求股价弹性有所提高;而一个制约在于市场风险偏好仅从极低状态转向中低状态,股价弹性仍主要来自于业绩,但业绩预期的期限适当拓宽。

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